稳定币发行商的利润：Tether 如何赚钱？

人们可以想象出数十种加密货币公司在代币价格上涨时的盈利方式，但稳定币发行商的经济学原理却与众不同：汇率与 1 美元挂钩，波动性极小，这意味着收入来源更深层次地隐藏在运营和储备管理中。那么最大的稳定币发行商的收入模式是什么，Tether 又是如何赚钱的呢？固定挂钩的收益率究竟从何而来，Tether 的收入模式在日常周转中扮演什么角色，流动性工具的利息是如何产生的，费用和赎回程序又是如何影响最终结果的？

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Tether 收入模式

Tether 在一级市场上运营：它接受经过验证的客户的法币，发行等量的 USDT，并在账簿上记录流通量。发行量通常每日公布，发行人的资产超过负债，这些事实已在其透明度框架中定义。公司将收到的资金存入储备金，以确保按面值赎回，并准备在赎回期间减少流通量。一般来说，基本流程如下KYC 和法定存款--发行并确认流通量--兑换相应代币并以法定形式向客户返还储备金份额。交易所和场外交易提供商的二级交易发生在这个链条之外；因此，流动性管理和赎回的执行集中在一级造币厂-赎回循环中。因此，规则和阈值仅适用于一级操作，并作为管理该渠道负载的工具。

USDT 如何产生利润

Tether 将储备流动性货币化，而不是代币价格波动：它将保留的法定货币转化为现金及现金等价物，期限短，可兑换性高。当然，变数很多，利息收入流的规模取决于市场利率、平均规模和储备结构。这就是为什么公司使用短期、流动性强的工具，以便快速将头寸转换为现金，完成赎回。与此同时，Tether 将来自流动篮子利息的经常性利润与单个头寸的重估结果分开，如果此类资产存在于储备中，则单独报告。

Tether 费用和赎回

Tether 为主要渠道的业务提供了一套固定的参数和数字。例如，通过网站进行单笔购买或赎回操作的最低规模为 100,000 美元。购买费为 0.1%。赎回费为 0.1% 或 1,000 美元中的较大值。在开始操作前，客户需根据规定完成 KYC 并支付 150 美元₮ 的验证费。默认情况下，验证费不予退还，但可记入与法币挂钩的代币的未来业务中。赎回时，公司会烧掉相应金额的 USDT，减少负债，并以法币形式向客户转移同等份额的储备金；Tether 还指出，法律条款允许它在某些情况下管理赎回过程。

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Tether 储备明细

让我们更详细地了解一下 USDT 储备和收益率，它们定义了流动篮子的构成和收益率来源。流动现金和现金等价物同时支付赎回款并构成利息基础。Tether 将这些准备金记录在综合准备金报告中，并根据 ISAE 3000 披露资产、负债和超额准备金的独立意见。例如，截至 2024 年 3 月 31 日，Tether 报告储备金为 1 102.89 亿美元，负债为 1 040.28 亿美元，超额储备金为 62.62 亿美元；当日以法币计价的稳定币中，现金及现金等价物所占比例为 90%。

储备结构以货币市场工具为导向，流动性和法币可兑换性在货币市场工具中占第一位。正是在现金及现金等价物中产生了利息收入，Tether 将其归类为经常性利润或营业利润，将其与单个头寸的重估结果分开。这种收入来源的分离使情况变得透明：赎回支持依赖于流动资产，而超额储备则作为额外的缓冲。因此，Tether 遵循一致的逻辑：一篮子流动资产的构成决定了利息收入基础，而超额准备金则显示了按面值支付负债后的剩余资本。

USDT 国库券收入

美国国债是现金及现金等价物的核心组成部分。Tether 将参与渠道分为两种：直接参与国库券本身，以及通过流动性机制（如以美国国库券为担保的逆回购和货币市场基金分配）间接参与。

例如，在 2024 年第一季度，包括间接头寸在内的总风险敞口超过 900 亿美元。截至 2025 年 6 月 30 日，该公司报告的美国国债风险敞口总额为 1,270 亿美元，其中直接风险敞口 1,055 亿美元，间接风险敞口 213 亿美元。回购渠道使以国债为抵押品快速吸引或释放短期流动性成为可能，而多层面货币基金则为货币市场任务提供了一个停放资金的场所。因此，直接和间接风险敞口决定了参与国债的技术配置以及 Tether定期更新并在其报告中公布的分配规模。

Tether 借贷和投资

Tether 收益率还有一个重要部分。也就是说，该公司将基本流动篮子与非基本头寸分开：担保贷款和个人资产投资，包括比特币和黄金。这些要素不属于现金及现金等价物，不参与赎回执行，并在合并储备报告中单独披露。这种分类法固定了赎回支持与在流动篮子利息基础之外形成结果的渠道之间的界限。

因此，担保贷款描述的是其经济作用有意与业务流动性相分离的担保信贷债权：它们不会增加用于主要赎回的可用资金。它们不属于公司与现金及现金等价物利息相关联的经常性或经营性利润的一部分。这是一个独立的资产类别，其风险管理依赖于合并周边和报告纪律：组成和估值在报告日是固定的，通过了外部保证，并且在不同时期具有可比性。这意味着担保贷款的任何变化都会影响总资产和当期业绩，但不会改变面值赎回规则，也不会从现金及现金等价物中重新分配流动资金。

Tether 的投资头寸也有类似情况：例如，比特币和黄金不产生利息流，也不包括在现金及现金等价物中；因此，它们的贡献通过重估结果反映出来，并在季度报告中单独说明。这样做的目的是建立清晰的分解：稳定的结果基础由流动性篮子产生，而波动部分则取决于投资资产和信贷债权的市场动态。同样，这也有助于保护赎回程序：超额准备金和股东权益指标可作为公司持有非基本头寸的负债的缓冲，而不会影响支持原则和赎回程序。

Tether 盈利吗？

好吧，但 Tether 的盈利情况到底如何呢？从他们的报告来看，他们有理由感到自豪。2024 年第一季度，他们公布的净利润为 45.2 亿美元，其中约 10 亿美元为净营业利润，"主要来自美国国债持有量"，其余贡献来自比特币和黄金的业绩。在同一截点，他们显示股东权益为 113.7 亿美元，超额准备金为 62.62 亿美元，作为高于负债的缓冲。

但是，是否存在持续增长，这是否只是一份一次性的好报告？当然，公司经历了不同的阶段，面临着不同的挑战，这些在数字上都有明显的表现，但比如，2025 年第二季度的最新报告也表现不俗。其中，Tether 录得净利润约 49 亿美元，2025 年上半年为 57 亿美元，其中 YTD 的经常性利润为 31 亿美元，BTC 和黄金的贡献为 26 亿美元。同时，应该考虑到最终净利润的变化是由非基本资产的重估造成的，报告中将非基本资产与现金及现金等价物和支持物分开。

透明度和证明

尽管在成立之初，Tether 在这方面遇到了各种困难，但如今该公司提供了良好的透明度和独立评估。特别是，他们通过德豪会计师事务所（BDO）根据《国际审计准则》第 3000 条进行的季度验证，确认了集团层面的储备构成。审查的结果是定期发布《合并储备金报告》，其中包括资产和负债的详细分类，以及 BDO 对报告日在既定方法和合并范围内的列报正确性的独立意见的验证报告。

如果我们深入探讨一下这些审查的实质，它们涵盖了《资本准备金条例》的关键支持要素：资产与负债的比较、头寸的存在与分类、与现金及现金等价物相关的非基本项目的识别，以及作为资本缓冲的超额准备金的反映。BDO 评估所提供的信息是否符合报告日期的会计和合并原则，是否与描述储备金结构的披露一致。

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结论

世界上最大的稳定币发行商 Tether 今天表明，它的资产是有支持的，储备是透明的，收益足以支持运营、开发新产品和进入新市场。这不是一个像 Terra 一样的实验性项目；请参阅我们的详细分析《 Terra LUNA 为什么会失败？从 Terra 崩溃中吸取的教训》一文中了解。这甚至不是一个经过验证但尚未建立的运营模式。这是一个关键的基础设施参与者，整个加密行业的很大一部分都依赖于它的参与和资产。敬请关注 新经济、 加密货币行业和 区块链发展的最新动态和机遇。

常见问题

Tether (USDT) 究竟是如何赚钱的？

Tether 的主要收入来源是现金及现金等价物储备的利息。关键篮子包括短期货币市场，主要渠道的费用是对这一模式的补充。

Tether 是否从美国国库券和现金等价物中赚取利息？

是的，现金及现金等价物中的美国国债和其他流动货币市场工具会产生利息。该利息流计入经常性利润或营业利润，与其他资产的重估结果分开。

赎回如何影响 Tether 的收益和储备构成？

赎回会消耗 USDT，减少负债，并从储备金中提取等额资金--计息基础缩小到新的平均资产水平。在资金大量流出的情况下，发行者会首先使用流动性最强的现金及现金等价物部分--偿还或解除逆回购、减少货币市场基金份额、出售最近到期的 T-bills，以保持较短的期限和可兑换性。

Tether 的利润受利率变化影响吗？

毫无疑问是的，因为 Tether 是最大的美元稳定币发行商，也是美国国债的主要持有者之一。短期利率上升会提高货币市场收益率，并在投资组合滚动时增加营业利润；利率下降则相反。对损益的传递速度取决于期限以及浮动或可快速重置收益率的工具所占的比例。

哪些风险会影响 Tether 的收益（利率、赎回、监管）？

利率风险--短期利率变化影响利息收入水平。流动性风险--大量赎回压缩了计息的活跃基础，并暂时改变了流动性工具的组合。监管风险--对合格资产、管辖区或程序的限制会缩小收入篮子。流动性渠道（如反向回购）和结算基础设施中的交易对手风险和操作风险。非基本头寸（如比特币和黄金）的市场重估风险会影响业绩的非经常性部分，但不会影响现金及现金等价物和支持。