Прибыль эмитентов Stablecoin: Как Tether зарабатывает деньги?

Можно представить себе десятки способов, как криптокомпании зарабатывают на росте курса своих токенов, но у эмитентов стейблкоинов другая экономика: курс привязан к $1, волатильность минимальна, а значит, источник дохода скрыт глубже в операциях и управлении резервами. Какова же модель доходов крупнейшего эмитента стабильных монет и как зарабатывает Tether? Где именно возникает доходность при фиксированной привязке, какую роль играет модель доходов Tether в ежедневном обороте, что дают проценты по ликвидным инструментам и как комиссии и процедуры погашения влияют на конечный результат?

Читайте наш материал о следующих монетах-мемах, которые взорвут мир: Как их искать и выбирать!

Stack 10% More on Your First BTCC Deposit

Start Trading

Модель доходов Tether

Tether работает на первичном рынке: он принимает фиатные деньги от верифицированных клиентов, выпускает эквивалентное количество USDT и отражает обращение в своей отчетности. Факты, что тираж обычно публикуется ежедневно и что активы эмитента превышают обязательства, определены в рамках системы Transparency. Полученные средства компания направляет в резервы, которые обеспечивают выкупы по номиналу и готовность сократить оборот при выкупах. В общих чертах основной поток выглядит следующим образом: KYC и фиатный депозит - эмиссия и признание количества в обращении - выкуп со сгоранием соответствующих токенов и возврат доли резервов клиенту в фиатной форме. Вторичный оборот на биржах и у внебиржевых провайдеров происходит вне этой цепочки, поэтому управление ликвидностью и осуществление выкупов сосредоточены в первичном контуре майнинг-выкуп. Поэтому правила и пороговые значения применяются только к первичным операциям и служат инструментом управления нагрузкой на этот канал.

Как USDT генерирует прибыль

Tether монетизирует резервную ликвидность, а не волатильность цены токена: он размещает сохраненные фиатные средства в денежные средства и их эквиваленты с коротким сроком действия и высокой конвертируемостью. Конечно, существует множество переменных, и масштаб потока процентного дохода зависит от рыночных ставок, среднего размера и структуры резервов. Именно поэтому компания использует короткие, ликвидные инструменты, которые позволяют быстро конвертировать позиции в наличные для осуществления погашений. В то же время Tether отделяет периодическую прибыль от процентов по ликвидной корзине от результатов переоценки отдельных позиций, если такие активы присутствуют в резервах и отражаются отдельно.

Комиссионные Tether и выкупы

Tether предоставляет фиксированный набор параметров и показателей для операций в первичном канале. Например, минимальный размер одной операции по покупке или выкупу через веб-сайт составляет 100 000 долларов США. Комиссия за покупку составляет 0,1%. Комиссия за выкуп составляет большую из двух величин: 0,1 % или 1 000 долларов США. Перед началом операций клиент заполняет KYC и оплачивает проверочный сбор в размере 150 USD₮ в соответствии с правилами. По умолчанию плата за верификацию не возвращается, но может быть зачтена в счет будущих операций с токенами, привязанными к фиату. При выкупе компания сжигает соответствующее количество USDT, уменьшает обязательства и переводит эквивалентную долю резервов клиенту в фиатной форме; Tether также отмечает, что юридические условия позволяют ей управлять процессом выкупа при определенных обстоятельствах.

Узнайте, как всесторонне проанализировать все особенности криптопроектов, их операционную структуру и реальную потенциальную устойчивость на рынке; получите DYOR Crypto Checklist: Оцените криптопроекты перед инвестированием.

Разбивка резервов Tether

Давайте более подробно рассмотрим резервы и доходность USDT, которые определяют состав ликвидной корзины и источники доходности. Ликвидные денежные средства и их эквиваленты одновременно покрывают погашения и формируют процентную базу. Tether отражает эти резервы в Консолидированном отчете о резервах с независимым заключением в соответствии с ISAE 3000, где раскрываются активы, обязательства и избыточные резервы. Например, по состоянию на 31 марта 2024 года резервы Tether составляли $110,289B, обязательства - $104,028B, избыточные резервы - $6,262B; для фиатных стейблкоинов на эту дату доля денежных средств и их эквивалентов составляла 90%.

Структура резервов ориентирована на инструменты денежного рынка, где на первом месте стоит ликвидность и конвертируемость в фиат. Именно в рамках денежных средств и их эквивалентов возникает процентный доход, который Tether классифицирует как периодическую или операционную прибыль, отделяя его от результатов переоценки отдельных позиций. Такое разделение источников дохода делает картину прозрачной: поддержка выкупа опирается на ликвидные активы, а избыточные резервы служат дополнительным буфером. В результате Tether следует последовательной логике: состав ликвидной корзины определяет базу процентных доходов, а избыточные резервы показывают, сколько капитала остается после покрытия обязательств по номиналу.

Доход от казначейских векселей USDT

Казначейские облигации США составляют основной компонент денежных средств и их эквивалентов. Tether выделяет два канала участия: прямое воздействие на сами казначейские ценные бумаги и косвенное воздействие через механизмы ликвидности, такие как обратное репо под залог казначейских облигаций США и размещение средств в фондах денежного рынка.

Например, в первом квартале 2024 года было зафиксировано более 90 млрд долларов США, включая косвенные позиции. По состоянию на 30 июня 2025 года компания сообщила о совокупном объеме операций с казначейскими облигациями США в размере $127 млрд, из которых $105,5 млрд - прямые позиции, а $21,3 млрд - косвенные. Канал РЕПО позволяет быстро привлекать или выпускать краткосрочную ликвидность под залог казначейских облигаций, а ММФ предоставляют место для размещения средств в рамках мандатов денежного рынка. Таким образом, прямая и косвенная экспозиция определяют техническую конфигурацию участия в Treasuries и масштаб распределений, которые Tether регулярно обновляет и публикует в своих отчетах.

Кредитование и инвестиции Tether

Есть еще одна важная часть доходности Tether. А именно, компания отделяет основную ликвидную корзину от небазовых позиций: обеспеченных кредитов и инвестиций в отдельные активы, включая биткоин и золото. Эти элементы не входят в состав денежных средств и их эквивалентов, не участвуют в выкупах и раскрываются отдельно в консолидированном отчете о резервах. Такая таксономия фиксирует границу между обеспечением выкупа и каналом, по которому формируются результаты вне процентной базы ликвидной корзины.

Итак, обеспеченные кредиты описывают обеспеченные кредитные требования, экономическая роль которых намеренно отделена от операционной ликвидности: они не увеличивают доступность средств для первичного выкупа. Они не являются частью текущей или операционной прибыли, которую компания связывает с процентами по денежным средствам и их эквивалентам. Это самостоятельная категория активов, управление рисками которой опирается на периметр консолидации и отчетную дисциплину: состав и оценка фиксированы на отчетную дату, проходят внешнее подтверждение и сопоставимы между периодами. Это означает, что любые изменения в обеспеченных кредитах влияют на общую сумму активов и результат за период, но не меняют правило выкупа по номиналу и не перераспределяют ликвидность из денежных средств и их эквивалентов.

Относительно аналогичная ситуация складывается и с инвестиционными позициями Tether: например, биткоин и золото не создают процентного потока и не включаются в денежные средства и их эквиваленты; поэтому их вклад отражается через результаты переоценки и отдельно указывается в ежеквартальных сообщениях. Это направлено на создание чистой декомпозиции: стабильная основа результатов формируется в рамках ликвидной корзины, а волатильная составляющая зависит от рыночной динамики инвестиционных активов и кредитных требований. И опять же, это поддерживает защиту процесса выкупа: избыточные резервы и метрика акционерного капитала функционируют как подушка безопасности над обязательствами, в рамках которых компания занимает небазовые позиции, не влияя на принципы резервирования и процедуры выкупа.

Прибыльна ли Tether?

Хорошо, но что показывают цифры относительно того, насколько прибыльна Tether на самом деле? Судя по их отчетам, у них есть повод для гордости. За первый квартал 2024 года они получили чистую прибыль в размере 4,52 млрд долларов, из которых около 1 млрд долларов пришлось на чистую операционную прибыль, "в основном полученную от казначейских обязательств США", а остальной вклад был сформирован результатами по биткоину и золоту. При том же отсечении они показывают собственный капитал в размере $11,37B и избыточные резервы в размере $6,262B в качестве буфера над обязательствами.

Но есть ли здесь последовательный рост, и не является ли это просто разовым примером хорошего отчета? Естественно, компания проходила разные этапы и сталкивалась с разными проблемами, что наглядно выражается в цифрах, но, например, последний отчет за II квартал 2025 года также показал хорошие результаты. В частности, Tether зафиксировала чистую прибыль в размере около $4,9B, а за первое полугодие 2025 года - $5,7B, где текущая прибыль с начала года составила $3,1B, а вклад BTC и золота - $2,6B. В то же время следует учитывать, что изменчивость итоговой чистой прибыли объясняется переоценкой небазовых активов, которые в отчетности хранятся отдельно от денежных средств и их эквивалентов и резервного обеспечения.

Прозрачность и аттестация Tether

Хотя в начале своего существования именно здесь Tether испытывала различные трудности, сегодня компания обеспечивает хороший уровень прозрачности и независимых оценок. В частности, состав резервов на уровне группы подтверждается ежеквартальными аттестациями по ISAE 3000, проводимыми компанией BDO. Результатом этой проверки является регулярная публикация Консолидированного отчета о резервах с подробной классификацией активов и обязательств и Аттестационного отчета с независимым мнением BDO о правильности представления данных на отчетную дату в рамках заявленной методологии и периметра консолидации.

Если немного углубиться в суть этих обзоров, то они охватывают ключевые вспомогательные элементы CRR: сравнение активов и обязательств, наличие и классификацию позиций, идентификацию небазовых статей по отношению к денежным средствам и их эквивалентам, а также отражение избыточных резервов в качестве буфера капитала. BDO оценивает соответствие представленной информации заявленным принципам учета и консолидации на дату составления отчета, а также соответствие раскрытиям, описывающим структуру резервов.

Stack 10% More on Your First BTCC Deposit

Start Trading

Заключение

Крупнейший в мире эмитент стейблкоинов, компания Tether, сегодня демонстрирует, что ее активы обеспечены, резервы прозрачны, а доходность достаточна для поддержания операций, разработки новых продуктов и выхода на новые рынки. Это не экспериментальный проект, как Terra, о чем вы узнаете из нашего подробного обзора " Почему Terra LUNA провалилась: Уроки крушения Terra. И это даже не проверенная, но еще не устоявшаяся операционная модель. Это ключевой инфраструктурный игрок, на участии и активах которого держится огромная часть всей криптоиндустрии. Следите за последними обновлениями и возможностями в области новой экономики, криптоиндустрии и блокчейна.

Часто задаваемые вопросы

Как на самом деле зарабатывает Tether (USDT)?

Основным источником дохода Tether являются проценты по резервам в составе денежных средств и их эквивалентов. Ключевая корзина включает краткосрочный денежный рынок, а комиссии по основному каналу дополняют эту модель.

Получает ли Tether проценты от казначейских векселей и денежных эквивалентов США?

Да, проценты начисляются на доход от казначейских облигаций США и других ликвидных инструментов денежного рынка в составе денежных средств и их эквивалентов. Этот поток учитывается как периодическая или операционная прибыль, отдельно от результатов переоценки других активов.

Как выкупы влияют на доходы Tether и состав резервов?

Погашение сжигает USDT, уменьшает обязательства и изымает эквивалентную сумму из резервов - база начисления процентов сокращается до нового среднего уровня активов. При больших оттоках эмитент сначала использует наиболее ликвидные сегменты денежных средств и их эквивалентов - погашает или разворачивает обратное репо, сокращает доли в фондах денежного рынка и продает ближайшие по сроку погашения T-билли, сохраняя короткую дюрацию и конвертируемость.

Влияют ли на прибыль Tether изменения процентных ставок?

Однозначно да, поскольку Tether является крупнейшим эмитентом долларовых стейблкоинов и одним из ключевых держателей казначейских облигаций США. Рост краткосрочных ставок повышает доходность денежного рынка и увеличивает операционную прибыль по мере оборачиваемости портфеля; снижение - наоборот. Скорость перехода к прибыли и убыткам определяется дюрацией и долей инструментов с плавающей или быстро меняющейся доходностью.

Какие риски могут повлиять на доход Tether (ставки, выкупы, регулирование)?

Ставочный риск - изменения краткосрочных ставок влияют на уровень процентного дохода. Риск ликвидности - крупные погашения сжимают активную базу, на которую начисляются проценты, и временно изменяют структуру ликвидных инструментов. Регуляторный риск - ограничения на допустимые активы, юрисдикции или процедуры могут привести к сужению корзины доходов. Контрагентские и операционные риски в каналах предоставления ликвидности, таких как обратное РЕПО, и в расчетной инфраструктуре. Риск рыночной переоценки небазовых позиций (например, биткоина и золота) влияет на единовременную часть результатов, но не затрагивает денежные средства и их эквиваленты и резервы.