Zyski emitentów stablecoinów: Jak Tether zarabia pieniądze?

Można sobie wyobrazić dziesiątki sposobów, w jakie firmy kryptowalutowe zarabiają pieniądze, gdy ich tokeny rosną w cenie, ale emitenci stablecoinów mają inną ekonomię: kurs jest powiązany z 1 USD, zmienność jest minimalna, co oznacza, że źródło przychodów jest ukryte głębiej w operacjach i zarządzaniu rezerwami. Jaki jest zatem model przychodów największego emitenta stablecoinów i jak zarabia Tether? Gdzie dokładnie powstaje rentowność przy stałym peg, jaką rolę odgrywa model przychodów Tether w codziennych obrotach, co zapewniają odsetki od płynnych instrumentów i jak opłaty i procedury wykupu wpływają na ostateczny wynik?

Przeczytaj nasze zestawienie na temat następnych monet memów, które eksplodują: Jak je wyszukiwać i wybierać!

Stack 10% More on Your First BTCC Deposit

Start Trading

Model przychodów Tether

Tether działa na rynku pierwotnym: przyjmuje fiat od zweryfikowanych klientów, emituje równoważną kwotę USDT i rejestruje obieg w swoich księgach. Fakty, że obieg jest zwykle publikowany codziennie, a aktywa emitenta przewyższają zobowiązania, są określone w ramach przejrzystości. Firma kieruje otrzymane środki do rezerw, które zapewniają wykupy po wartości nominalnej i gotowość do zmniejszenia obiegu podczas wykupów. Ogólnie rzecz biorąc, podstawowy przepływ wygląda następująco: KYC i depozyt fiat - emisja i uznanie kwoty w obiegu - wykup z wypaleniem odpowiednich tokenów i zwrot części rezerw klientowi w formie fiat. Obrót wtórny na giełdach i u dostawców OTC odbywa się poza tym łańcuchem; w związku z tym zarządzanie płynnością i realizacja wykupów koncentrują się w pierwotnej pętli mint-redeem. Tak więc zasady i progi mają zastosowanie tylko do operacji podstawowych i służą jako narzędzie do zarządzania obciążeniem tego kanału.

Jak USDT generuje zyski

Tether monetyzuje płynność rezerw zamiast zmienności cen tokenów: umieszcza zatrzymane fiat w gotówce i ekwiwalentach gotówkowych o krótkim czasie trwania i wysokiej wymienialności. Oczywiście istnieje wiele zmiennych, a skala strumienia przychodów z odsetek zależy od stóp rynkowych, średniej wielkości i struktury rezerw. Dlatego firma wykorzystuje krótkie, płynne instrumenty, które pozwalają na szybką konwersję pozycji na gotówkę w celu realizacji wykupów. Jednocześnie Tether oddziela powtarzające się zyski z odsetek od płynnego koszyka od wyników aktualizacji wyceny poszczególnych pozycji, jeśli takie aktywa są obecne w rezerwach i są raportowane osobno.

Opłaty i wykupy Tether

Tether zapewnia stały zestaw parametrów i liczb dla operacji w kanale podstawowym. Na przykład minimalna wielkość pojedynczej operacji zakupu lub wykupu za pośrednictwem strony internetowej wynosi 100 000 USD. Opłata za zakup wynosi 0,1%. Opłata za wykup jest większa z 0,1% lub 1 000 USD. Przed rozpoczęciem operacji klient wypełnia KYC i uiszcza opłatę weryfikacyjną w wysokości 150 USD zgodnie z przepisami. Domyślnie opłata weryfikacyjna nie podlega zwrotowi, ale może zostać zaliczona na poczet przyszłych operacji dla tokenów powiązanych z fiat. Po wykupie firma spala odpowiednią kwotę USDT, zmniejsza zobowiązania i przekazuje klientowi równoważną część rezerw w formie fiducjarnej; Tether zauważa również, że warunki prawne pozwalają mu zarządzać procesem wykupu w pewnych okolicznościach.

Dowiedz się, jak kompleksowo przeanalizować wszystkie cechy projektów kryptograficznych, ich strukturę operacyjną i rzeczywistą potencjalną stabilność na rynku; pobierz DYOR Crypto Checklist: Oceń projekty kryptowalutowe przed inwestycją.

Podział rezerw Tether

Przyjrzyjmy się bardziej szczegółowo zabezpieczeniu USDT i zyskom, które określają skład płynnego koszyka i źródła zysków. Płynne środki pieniężne i ich ekwiwalenty jednocześnie pokrywają wykupy i stanowią podstawę oprocentowania. Tether rejestruje te rezerwy w skonsolidowanym raporcie rezerw z niezależną opinią zgodnie z ISAE 3000, w którym ujawniane są aktywa, pasywa i nadwyżki rezerw. Na przykład na dzień 31 marca 2024 r. Tether zgłosił rezerwy w wysokości 110,289 mld USD, zobowiązania w wysokości 104,028 mld USD, nadwyżki rezerw w wysokości 6,262 mld USD; w przypadku stablecoinów denominowanych w walutach fiducjarnych w tym dniu udział gotówki i jej ekwiwalentów wynosił 90%.

Struktura rezerw jest zorientowana na instrumenty rynku pieniężnego, gdzie płynność i wymienialność na fiat są na pierwszym miejscu. To właśnie w ramach środków pieniężnych i ich ekwiwalentów powstaje dochód odsetkowy, który Tether klasyfikuje jako zysk powtarzalny lub operacyjny, oddzielając go od wyników aktualizacji wyceny poszczególnych pozycji. Takie rozdzielenie źródeł dochodu sprawia, że obraz jest przejrzysty: wsparcie wykupu opiera się na aktywach płynnych, a nadwyżki rezerw służą jako dodatkowy bufor. W rezultacie Tether kieruje się spójną logiką: skład płynnego koszyka określa podstawę dochodu odsetkowego, a nadwyżki rezerw pokazują, ile kapitału pozostaje po pokryciu zobowiązań po wartości nominalnej.

Dochód z bonów skarbowych USDT

Amerykańskie obligacje skarbowe stanowią podstawowy składnik środków pieniężnych i ich ekwiwalentów. Tether rozróżnia dwa kanały uczestnictwa: bezpośrednią ekspozycję na same skarbowe papiery wartościowe i pośrednią ekspozycję poprzez mechanizmy płynności, takie jak odwrotne repo zabezpieczone amerykańskimi obligacjami skarbowymi i alokacje do funduszy rynku pieniężnego.

Na przykład w pierwszym kwartale 2024 r. odnotowano łączną ekspozycję przekraczającą 90 mld USD, w tym pozycje pośrednie. Na dzień 30 czerwca 2025 r. firma zgłosiła łączną ekspozycję na amerykańskie obligacje skarbowe w wysokości 127 mld USD, z czego 105,5 mld USD bezpośrednio i 21,3 mld USD pośrednio. Kanał repo umożliwia szybkie przyciągnięcie lub uwolnienie krótkoterminowej płynności w zamian za zabezpieczenie w postaci papierów skarbowych, a fundusze rynku pieniężnego zapewniają miejsce do parkowania środków w ramach mandatów na rynku pieniężnym. Tak więc ekspozycja bezpośrednia i pośrednia definiują techniczną konfigurację udziału w Treasuries i skalę alokacji, którą Tether regularnie aktualizuje i publikuje w swoich raportach.

Pożyczki i inwestycje Tether

Jest jeszcze jedna ważna część rentowności Tether. Mianowicie, firma oddziela podstawowy płynny koszyk od nie-podstawowych pozycji: zabezpieczonych pożyczek i inwestycji w poszczególne aktywa, w tym Bitcoin i złoto. Elementy te nie są częścią środków pieniężnych i ich ekwiwalentów, nie uczestniczą w realizacji wykupu i są ujawniane oddzielnie w skonsolidowanym raporcie rezerw. Taka taksonomia ustala granicę między wsparciem wykupu a kanałem, w którym wyniki są tworzone poza bazą odsetkową płynnego koszyka.

Tak więc zabezpieczone pożyczki opisują zabezpieczone należności kredytowe, których rola ekonomiczna jest celowo oddzielona od płynności operacyjnej: nie zwiększają one dostępności środków na pierwotny wykup. Nie są one częścią tych powtarzających się lub operacyjnych zysków, które firma kojarzy z odsetkami od środków pieniężnych i ich ekwiwalentów. Jest to niezależna kategoria aktywów, w której zarządzanie ryzykiem opiera się na obwodzie konsolidacji i dyscyplinie sprawozdawczej: skład i wyceny są ustalane na dzień sprawozdawczy, przechodzą zewnętrzną weryfikację i są porównywalne w różnych okresach. Oznacza to, że wszelkie zmiany w zabezpieczonych pożyczkach wpływają na sumę aktywów i wynik okresu, ale nie zmieniają zasady wykupu wartości nominalnej i nie przenoszą płynności ze środków pieniężnych i ich ekwiwalentów.

Stosunkowo podobna sytuacja dotyczy pozycji inwestycyjnych Tether: na przykład Bitcoin i złoto nie tworzą strumienia odsetek i nie są uwzględniane w środkach pieniężnych i ich ekwiwalentach; dlatego ich wkład jest odzwierciedlany poprzez wyniki aktualizacji wyceny i jest wyrażany osobno w kwartalnych komunikatach. Ma to na celu stworzenie czystej dekompozycji: stabilna podstawa wyników jest generowana w ramach płynnego koszyka, podczas gdy zmienny składnik zależy od dynamiki rynkowej aktywów inwestycyjnych i należności kredytowych. I znowu, wspiera to ochronę procesu wykupu: nadwyżka rezerw i wskaźnik kapitału własnego akcjonariuszy funkcjonują jako poduszka ponad zobowiązaniami, w ramach których firma utrzymuje pozycje inne niż podstawowe, bez wpływu na zasady zabezpieczania i procedury wykupu.

Czy Tether jest rentowny?

OK, ale co pokazują liczby dotyczące rentowności Tether? Sądząc po ich raportach, mają powody do dumy. W pierwszym kwartale 2024 r. odnotowali zysk netto w wysokości 4,52 mld USD, z czego około 1 mld USD stanowiły zyski operacyjne netto, "pochodzące głównie z amerykańskich zasobów skarbowych", a pozostały wkład stanowiły wyniki na Bitcoinie i złocie. W tym samym przedziale wykazano kapitał własny w wysokości 11,37 mld USD i nadwyżkę rezerw w wysokości 6,262 mld USD jako bufor powyżej zobowiązań.

Ale czy mamy do czynienia z konsekwentnym wzrostem i czy nie jest to tylko jednorazowy przykład dobrego raportu? Oczywiście firma przeszła przez różne etapy i stanęła przed różnymi wyzwaniami, które są wyraźnie wyrażone w liczbach, ale na przykład ostatni raport za II kwartał 2025 r. również wypadł dobrze. W szczególności Tether odnotował zysk netto w wysokości około 4,9 mld USD, a za I półrocze 2025 r. 5,7 mld USD, przy czym powtarzalne zyski narastająco wyniosły 3,1 mld USD, a wkład BTC i złota wyniósł 2,6 mld USD. Jednocześnie należy wziąć pod uwagę, że zmienność ostatecznego zysku netto tłumaczy się aktualizacją wyceny aktywów niepodstawowych, które w sprawozdawczości są oddzielone od środków pieniężnych i ich ekwiwalentów oraz zaplecza.

Przejrzystość i atesty Tether

Chociaż na początku swojego istnienia właśnie w tym obszarze Tether doświadczał różnych trudności, dziś firma zapewnia dobry poziom przejrzystości i niezależnych ocen. W szczególności potwierdza skład rezerw na poziomie grupy poprzez kwartalne atesty zgodnie z ISAE 3000 przeprowadzane przez BDO. Wynikiem tego przeglądu jest regularna publikacja skonsolidowanego raportu o rezerwach ze szczegółową klasyfikacją aktywów i pasywów oraz raportu atestacyjnego z niezależną opinią BDO na temat poprawności prezentacji na dzień sprawozdawczy w ramach określonej metodologii i zakresu konsolidacji.

Jeśli zagłębimy się nieco w istotę tych przeglądów, obejmują one kluczowe elementy wspierające CRR: porównanie aktywów i pasywów, obecność i klasyfikację pozycji, identyfikację pozycji niepodstawowych w stosunku do środków pieniężnych i ich ekwiwalentów oraz odzwierciedlenie nadwyżki rezerw jako bufora kapitałowego. BDO ocenia, czy przedstawione informacje są zgodne z określonymi zasadami rachunkowości i konsolidacji na dzień sporządzenia raportu oraz czy są spójne z ujawnieniami opisującymi strukturę rezerw.

Stack 10% More on Your First BTCC Deposit

Start Trading

Wnioski

Największy na świecie emitent stablecoinów, Tether, pokazuje dziś, że jego aktywa są zabezpieczone, rezerwy są przejrzyste, a zysk jest wystarczający do wspierania działalności, opracowywania nowych produktów i wchodzenia na nowe rynki. Nie jest to projekt eksperymentalny, jak Terra; dowiedz się z naszego szczegółowego zestawienia, Dlaczego Terra LUNA zawiodła: Lessons From Terra Crash. I nie jest to nawet sprawdzony, ale jeszcze nie ustalony model operacyjny. Jest to kluczowy gracz infrastrukturalny, na którego udziale i aktywach opiera się ogromna część całej branży kryptowalut. Bądź na bieżąco z najnowszymi aktualizacjami i możliwościami w nowej gospodarce, branży kryptowalut i rozwoju blockchain.

Często zadawane pytania

W jaki sposób Tether (USDT) faktycznie zarabia pieniądze?

Podstawowym źródłem dochodu Tether są odsetki od rezerw w ramach środków pieniężnych i ich ekwiwalentów. Kluczowy koszyk obejmuje krótkoterminowy rynek pieniężny, a opłaty za główny kanał uzupełniają ten model.

Czy Tether zarabia na odsetkach od amerykańskich bonów skarbowych i ekwiwalentów środków pieniężnych?

Tak, odsetki naliczane są od ekspozycji na amerykańskie obligacje skarbowe i inne płynne instrumenty rynku pieniężnego w ramach środków pieniężnych i ekwiwalentów środków pieniężnych. Strumień ten jest rejestrowany jako zyski okresowe lub operacyjne, oddzielnie od wyników aktualizacji wyceny innych aktywów.

Jak wykupy wpływają na zyski i skład rezerw Tether?

Wykup spala USDT, zmniejsza zobowiązania i wycofuje równoważną kwotę z rezerw - podstawa naliczania odsetek kurczy się do nowego średniego poziomu aktywów. Przy dużych wypływach emitent najpierw wykorzystuje najbardziej płynne segmenty środków pieniężnych i ekwiwalentów środków pieniężnych - spłaca lub wycofuje odwrotne repo, zmniejsza udziały w funduszach rynku pieniężnego i sprzedaje najbliżej zapadające bony skarbowe, utrzymując krótki czas trwania i wymienialność.

Czy na zyski Tether wpływają zmiany stóp procentowych?

Jednoznacznie tak, ponieważ Tether jest największym emitentem stablecoinów w dolarach amerykańskich i jednym z kluczowych posiadaczy amerykańskich obligacji skarbowych. Wzrost krótkoterminowych stóp procentowych podnosi rentowność rynku pieniężnego i zwiększa zyski operacyjne w miarę przewracania się portfela; spadek działa odwrotnie. Szybkość przenoszenia zysków na rachunek zysków i strat zależy od czasu trwania i udziału instrumentów o zmiennej lub szybko resetowalnej rentowności.

Jakie ryzyka mogą wpłynąć na dochody Tether (stopy procentowe, wykupy, regulacje)?

Ryzyko stopy procentowej - zmiany stóp krótkoterminowych wpływają na poziom dochodu odsetkowego. Ryzyko płynności - duże wykupy kompresują aktywną bazę, od której naliczane są odsetki i tymczasowo zmieniają zestaw płynnych instrumentów. Ryzyko regulacyjne - ograniczenia dotyczące kwalifikujących się aktywów, jurysdykcji lub procedur mogą zawęzić koszyk dochodów. Ryzyko kontrahenta i ryzyko operacyjne w kanałach płynności, takich jak transakcje reverse repo, oraz w infrastrukturze rozliczeniowej. Ryzyko aktualizacji wyceny rynkowej pozycji innych niż podstawowe (na przykład Bitcoin i złoto) wpływa na jednorazową część wyników, ale nie wpływa na środki pieniężne i ich ekwiwalenty oraz zabezpieczenie.